张斌

张斌，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、研究员，中国金融四十人论坛 (CF40) 高级研究员。他是 2025 年 10 月中信出版社《货币幻觉与真实增长：中国经济的结构性重塑》一书的主要作者之一（与朱鹤等合著）。该书在 2025 年底成为理解中国宏观政策辩论的核心文本之一^1。

核心理论贡献

1. 命名"逆向货币幻觉"

张斌的最锋利创新——把欧文·费雪 1928 年命名的"货币幻觉"概念做了一个镜像翻转^1：

	经典货币幻觉	逆向货币幻觉（张斌）
触发	通胀	通缩 / 低 GDP 平减指数
表现	名义工资↑→自感变富	实际产出↑→体感寒冷
决策扭曲	过度消费	推迟消费 / 主动去杠杆

这是理解 2024-2026 年中国"5% GDP 增长但全民感觉萧条"这一表面悖论的关键工具。详见 货币幻觉 概念页。

2. M1/M2 剪刀差与隐性流动性陷阱

张斌团队精确诊断了 2024-2025 年中国 M1 增速塌陷与 M2 高位的悖论：央行注入的水没有顺畅流向实体经济交易环节，而是被以定期存款形式囤积在银行体系内部^1。

这是中国版本的资产负债表衰退——但与日本不同的是，居民部门而非企业部门是主导去杠杆方。

3. 11 万亿净举债的政策处方

基于产出缺口模型测算^1：

• 要实现 5% 实际增长 + 核心 CPI 回 2%
• 广义财政支出需达 40 万亿
• 政府需净举债不低于 11 万亿人民币

这一数字虽震撼，但有完整逻辑支撑：

• 中国国有资产庞大 + 外债比例极低，财政空间充足
• 不举债 → 通缩螺旋 → GDP 名义值缩水 → 债务率反而升得更快
• 以发展化债 vs 紧缩化债的根本分歧

4. 从"修路"到"修人"的范式转换

张斌另一关键命题——传统财政（基建/房地产）边际效用已递减，未来财政发力点必须转向**"公共服务类投资"**：

旧路径	新路径
央行 → 商业银行	中央财政 → 特别国债/PSL
地方融资平台 / 房企	居民家庭 / 公共服务机构
基建 / 商品房	居民补贴 / 医疗教育社保
投资乘数	消费乘数

"给老百姓发钱不是福利主义浪费，是对人力资本的投资，是打通内循环最短、最有效的路径"^1。

5. "易热难冷 → 易冷难热"周期切换命题

张斌精确捕捉了中国宏观周期的根本相变：

• 2012 年之前：工业化起飞期 → 资本回报率高 → 放松银根就过热 → 主要任务是防过热防通胀
• 2025 年之后：服务业占比超过工业 → 经济波动天然变小 → 主要风险是长期需求不足 + 通缩螺旋

调控者的思维模式必须根本性转变，否则会在最该出手时犹豫。

6. "驼峰曲线"破除"过早去工业化"焦虑

张斌用"制造份额驼峰曲线"理论证明：制造业占比下降是经济发展的必然规律，中国轨迹与德日韩在同等发展阶段高度一致。

试图通过行政手段强行维持制造业高占比，反而导致资源错配、加剧产能过剩。

学术与政策影响

• 中国宏观经济政策辩论的核心声音之一
• CF40 系列报告的主笔者
• 多次在央行 / 财政部内部研讨会发言
• 2025 年《货币幻觉与真实增长》成为政策圈热议文本

与频道的关联

频道页	张斌贡献的连接
货币幻觉	整页核心理论框架
资产负债表衰退	中国语境下的居民版资产负债表衰退
奥地利学派与坎蒂隆效应	与奥派形成尖锐对立——张斌主张推升 CPI，奥派主张接受通缩
国家账本审计	张斌的"三家公司"隐喻是这页的核心比喻

与频道既有人物的关系

• 与 凯文沃什 在"流动性陷阱"诊断上一致，但开出的处方相反（沃什更倾向货币侧）
• 与 鲁比尼 在"私人部门去杠杆"判断上一致，但鲁比尼更悲观